Texas giữ chặt IBIT: $3.38M lỗ nổi nhưng không bán – Chiến lược hay bẫy kế toán?
Tôi không build protocol, tôi chơi với code.
Nhưng lần này, code không phải Solidity, mà là 13F filing – một thứ tệ hơn cả smart contract audit. Một file PDF khô khan, hai con số không khớp, và một câu chuyện về $3.38 triệu đô la đang bốc hơi trong im lặng...
Hôm qua, tôi ngồi đọc báo cáo 13F của Texas Treasury Safekeeping Trust Company (TTSTC) cho quý 2/2026. Con số gây chú ý: họ vẫn nắm 197.844 cổ phiếu IBIT – quỹ ETF Bitcoin của BlackRock. Nhưng điều làm tôi ngứa mắt là giá trị khai báo: $7.606.000, trong khi giá trị thị trường cuối quý chỉ khoảng $6.620.000. Sai lệch hơn $1 triệu – ai đó đã ngủ quên trên bàn phím?
Context: Texas là một trong những bang đầu tiên của Mỹ sử dụng quỹ công để mua Bitcoin. Tháng 4/2026, họ chi $10 triệu mua IBIT qua TTSTC – tổ chức quản lý khoảng $165 tỷ tài sản. Kế hoạch: dùng ETF làm bước đệm, sau đó chuyển sang tự quản lý Bitcoin trực tiếp. Nhưng quý 2/2026 chứng kiến BTC giảm 13,25%, kéo IBIT giảm 13,31% – ETF không hề có tác dụng phòng hộ kỹ thuật nào.
Core: Tôi dive vào phân tích kỹ thuật. Đây không phải layer-1 hay layer-2 gì cả, đây là layer... tài chính. IBIT là công cụ đầu tư, không phải giao thức. Nhưng nếu nhìn kỹ, có một bài học về trung gian: Texas đang phụ thuộc vào BlackRock làm custodian. Khi nào họ chuyển sang self-custody, lúc đó mới thực sự là “chơi với code”. Hiện tại, họ chỉ đang ôm một ETF chứng khoán có giá trị tài sản ròng giảm 13,31% – tương đương lỗ $3,38 triệu so với vốn gốc. Và họ không bán. Tại sao?
Tôi thấy hai điểm mù. Thứ nhất, 13F không được cập nhật kịp thời – giá trị khai báo cao hơn giá thị trường, cho thấy quy trình báo cáo thủ công có độ trễ. Điều này có thể dẫn đến hiểu nhầm về tình hình tài chính của quỹ. Thứ hai, việc nắm giữ IBIT thay vì BTC trực tiếp khiến Texas vẫn phải trả phí quản lý cho BlackRock, và không thể tham gia vào các hoạt động on-chain như staking hay lending. Đây là một dạng “centralized sequencer” – dù không phải blockchain, nhưng ý tưởng thì giống: phụ thuộc vào một bên trung gian để xử lý giao dịch.
Contrarian: Nhiều người nghĩ Texas đang HODL vì tin tưởng vào tương lai Bitcoin. Tôi nghiêng về giả thuyết khác: họ không thể bán vì bán là chốt lỗ, gây áp lực chính trị và kế toán. Với $165 tỷ tài sản, $3,38 triệu chỉ là hạt cát – nhưng nếu bán, họ phải giải trình với công chúng. Và nếu họ bán, đó sẽ là tín hiệu xấu cho thị trường. Vì thế, im lặng và nắm giữ là lựa chọn an toàn nhất. Tôi không build protocol, tôi chơi với code – và ở đây, code là con số, là chính sách.
Takeaway: Tương lai, nếu Texas chuyển sang tự quản lý Bitcoin, họ sẽ bán IBIT và mua BTC trực tiếp. Đó là lúc dòng tiền thực sự chảy vào on-chain. Còn bây giờ, họ chỉ đang “ngồi trên đống lỗ” và chờ thị trường quay đầu. Liệu một bang có thể chịu lỗ vô thời hạn? Hay họ sẽ buộc phải bán khi giá tiếp tục giảm? Tôi để câu hỏi đó cho các bạn tranh luận. Còn tôi, tôi sẽ đọc tiếp 13F của quý 3 – xem liệu họ có sửa lỗi khai báo không.
Tôi không build protocol, tôi chơi với code. Và code ở đây không chỉ là Solidity, mà còn là những con số trong báo cáo tài chính.