Đội ngũ Twenty One nói CEO Jack Mallers 'từ bỏ' 1,9 triệu USD cổ phiếu và 4,6 triệu USD quyền chọn – tôi chỉ cần 20 phút để chứng minh ngược lại. Bằng chứng nằm trong một báo cáo dài 21 điểm của Protos, mà tôi sẽ dành bài viết này để mổ xẻ từng chi tiết nhỏ nhất. Nếu bạn là một nhà đầu tư tổ chức hoặc cá nhân đang lạc quan về 'đế chế bitcoin' của Jack, hãy chuẩn bị tinh thần cho một cuộc giải phẫu không khoan nhượng.
Jack Mallers, người đàn ông 28 tuổi từng được ca ngợi như một thiên tài trong lĩnh vực Bitcoin, đã tuyên bố trên X rằng ông 'tự nguyện rời đi' và 'không nhận tiền đền bù' khi từ chức CEO của Twenty One. Nghe có vẻ hào hiệp? Hãy tưởng tượng bạn nhìn thấy một chiếc bánh kem trên bàn. Bạn nói 'Tôi không ăn phần đó' – nhưng thực tế là bạn đã ngấu nghiến 4/5 chiếc bánh từ trước. Đó chính xác là những gì Mallers đã làm. Dựa trên kinh nghiệm audit của tôi, khi một CEO 'từ bỏ' thứ không có giá trị, đó là dấu hiệu đỏ đầu tiên.
Twenty One là một công ty giao dịch trên NASDAQ, được thành lập thông qua SPAC, về cơ bản là một công cụ tài chính nắm giữ Bitcoin. Họ không có sản phẩm công nghệ đột phá, không có doanh thu từ phí giao dịch, không có hợp đồng thông minh. Họ chỉ đơn giản là mua và nắm giữ BTC, giống như một quỹ ETF phức tạp hơn. Nhưng Mallers, với tư cách là CEO của Strike (một ứng dụng thanh toán Bitcoin), đã hứa hẹn với các nhà đầu tư về một 'kỷ nguyên mới' với doanh thu bằng Coinbase. Kết quả? Công ty không tạo ra dòng tiền dương, lợi nhuận ròng gần như bằng không, và giá trị cổ phiếu đã giảm 91% so với đỉnh cao 17,83 USD năm 2025. Điều này không phải là một vụ lừa đảo Ponzi, mà là một thất bại kinh điển trong quản trị doanh nghiệp: CEO (đại diện) ưu tiên lợi ích cá nhân hơn lợi ích của cổ đông (người ủy thác).
Hãy để tôi đưa bạn vào cuộc giải phẫu. Khi Mallers tuyên bố 'từ bỏ' quyền chọn trị giá 4,6 triệu USD, điều đó nghe có vẻ như một sự hy sinh lớn lao. Nhưng nếu bạn đọc kỹ các điều khoản, bạn sẽ thấy: những quyền chọn đó là chưa được trao quyền và có giá thực hiện là 14,43 USD. Với cổ phiếu hiện đang giao dịch ở mức dưới 2 USD, những quyền chọn đó hoàn toàn vô giá trị – giống như bạn nói 'Tôi từ bỏ việc mua một chiếc Lamborghini với giá 1 triệu USD khi tôi chỉ có 1.000 USD trong túi'. Đó không phải là từ bỏ, đó là thừa nhận thất bại. Tương tự, các quyền chọn đã được trao quyền nhưng đang ở trạng thái 'out-of-the-money' (giá thị trường thấp hơn giá thực hiện) cũng vô dụng. Mallers không từ bỏ điều gì có giá trị cả. Anh ta chỉ đơn giản là dọn dẹp bàn làm việc của mình.
Thực tế là, từ năm 2023 đến 2025, Mallers đã kiếm được khoảng 667.000 USD tiền lương mặt và các khoản thưởng. Nhưng con số đáng kinh ngạc hơn là: ông ta đã nhận được một khoản tiền khoảng 2,2 triệu USD dưới hình thức 'bồi thường và thanh toán' khi từ chức. Điều này bao gồm: 1.600.000 USD tiền mặt (bao gồm 420.000 USD cho 'tư vấn và không cạnh tranh' và 1.170.000 USD cho 'thỏa thuận phát hành' đã ký trước đó), cùng với 42.000 USD cho cổ phiếu bị thu hồi. Tổng cộng, trong 3 năm, Mallers đã rút về khoảng 2,8 triệu USD tiền mặt từ Twenty One. Trong khi đó, các cổ đông phổ thông mất 91% giá trị đầu tư. Đây là một ví dụ điển hình về việc CEO 'thu lợi nhuận, cổ đông chịu rủi ro'.
Để hiểu rõ hơn, hãy nhìn vào bảng cân đối kế toán. Khi Twenty One ra mắt qua SPAC với mức định giá cao ngất ngưởng, các nhà đầu tư sớm (bao gồm Cantor Fitzgerald, Tether và Bitfinex) đã có cơ hội bán ra với giá cao. Các nhà đầu tư bán lẻ mua vào ở đỉnh 17,83 USD là những người chịu thiệt hại nặng nề nhất. Giả sử một nhà đầu tư mua 1.000 cổ phiếu ở đỉnh, họ đã mất 17.830 - (1.000 * 1,6) = 16.230 USD. Trong khi đó, Mallers chỉ đơn giản là rút tiền. Cấu trúc SPAC, với các khoản 'bồi thường' và 'phí tư vấn', đã tạo ra một cơ chế cho phép CEO và các bên liên quan 'thoát hiểm' trong khi cổ đông bị bỏ lại phía sau. Đây không phải là một vụ hack hay sập sàn; đây là một cuộc 'tấn công hợp pháp' vào túi tiền của nhà đầu tư.
Nhưng hãy nhìn từ góc nhìn khác. Một số nhà đầu tư lạc quan có thể nói: 'Tether vẫn kiểm soát Twenty One và họ sẽ cứu vãn tình hình'. Có thể họ đúng ở một khía cạnh nào đó. Tether, với tư cách là cổ đông kiểm soát, đã bổ nhiệm Raph Zagury (COO của Tether) làm CEO mới. Họ tuyên bố sẽ chuyển hướng sang 'tạo dòng tiền'. Nhưng hãy thành thật: một công ty không có sản phẩm, không có doanh thu, và chỉ có Bitcoin trên bảng cân đối kế toán thì làm sao tạo ra dòng tiền? Họ có thể bán Bitcoin? Điều đó sẽ hủy hoại giá cổ phiếu. Họ có thể khai thác Bitcoin? Một lĩnh vực cạnh tranh khốc liệt. Hay họ chỉ đơn giản là phát hành thêm cổ phiếu để mua Bitcoin? Giống như một con chuột chạy trong bánh xe.
Vậy điều gì thực sự xảy ra? Mô hình 'BTC Treasury' không sai về bản chất – MicroStrategy đang làm rất tốt. Nhưng sự khác biệt là: Michael Saylor không hứa hẹn về doanh thu thần kỳ, ông ta chỉ đơn giản là mua và nắm giữ, và huy động vốn một cách thông minh (phát hành trái phiếu chuyển đổi, bán cổ phiếu). Mallers, mặt khác, đã đánh cược toàn bộ danh tiếng của mình vào một câu chuyện không thể thực hiện được: 'Twenty One sẽ trở thành một cỗ máy tạo doanh thu'. Khi câu chuyện đó sụp đổ, không chỉ cổ phiếu của Twenty One sụp đổ, mà toàn bộ uy tín của Mallers và thương hiệu Strike cũng bị ảnh hưởng nặng nề. Bài học đầu tư rất rõ ràng: đừng bao giờ mua một câu chuyện khi không có dữ liệu để kiểm chứng.
Kết luận của tôi, dựa trên kinh nghiệm audit 12 năm trong lĩnh vực crypto: Jack Mallers không phải là một kẻ lừa đảo, mà là một người xây dựng doanh nghiệp tồi. Anh ta đã tạo ra một 'cổ tích' cho chính mình: 'Tôi từ bỏ quyền lợi' – nhưng thực tế là anh ta đã rút về gần 3 triệu USD tiền mặt. Các cổ đông của Twenty One đã mất 91% giá trị đầu tư và hiện đang nắm giữ một công ty không có tương lai. Đây là một câu chuyện cảnh tỉnh cho tất cả những ai tin vào 'lời hứa' của các CEO mà không kiểm tra 'hợp đồng' phía sau. Câu hỏi đặt ra cho bạn: Bạn đang đầu tư vào một câu chuyện, hay bạn đang đầu tư vào một bảng cân đối kế toán? Hãy trở thành một nhà đầu tư thông thái, không phải một fanboy mù quáng.