Bạn thấy dòng chữ này chưa: "Paloma Partners slashes portfolio manager teams by 50% as assets shrink from $4 billion peak." Một quỹ đầu tư từng quản lý 4 tỷ USD, giờ cắt giảm một nửa đội ngũ. Đây không phải một startup crypto non trẻ sụp đổ sau vòng gọi vốn. Đây là một quỹ phòng hộ đã có tuổi đời, một mảnh ghép trong hệ thống tài chính truyền thống. Và nó đang vỡ.
Hãy đặt nó vào bối cảnh. Chu kỳ thổi phồng của thị trường tài chính, từ 2021 đến nay, đã tạo ra những đỉnh cao ảo. Tiền rẻ từ các ngân hàng trung ương tràn vào mọi kênh đầu tư, từ cổ phiếu công nghệ đến bất động sản, và tất nhiên, cả tiền điện tử. Nhưng khi dòng chảy đó bị đóng lại bởi các đợt tăng lãi suất của Fed, mọi thứ bắt đầu lộ diện. Các quỹ phòng hộ, vốn sống dựa vào đòn bẩy và biến động, là những kẻ hứng chịu đầu tiên. Sự kiện Paloma Partners không phải là một tai nạn. Nó là một dấu hiệu của một cuộc thanh lọc có hệ thống đang diễn ra, và nó đang bò từ thế giới tài chính truyền thống sang thế giới crypto mà chúng ta đang sống.
Tôi mổ xẻ dòng lệnh, tìm ra vết nứt từ mùa ICO 2017. Và vết nứt này, nó nằm ở cấu trúc thị trường.
Phần cốt lõi: Sự sụp đổ của Paloma Partners là một minh chứng rõ ràng cho việc các quỹ phòng hộ cỡ vừa (2-10 tỷ USD) đang trở thành nạn nhân của một xu hướng 'phi trung gian hóa' mà chúng ta vẫn thấy trong DeFi. Nó không phải là một vấn đề riêng lẻ. Nó là kết quả của một sự thay đổi cấu trúc kéo dài nhiều năm. Trong một bài báo cáo tôi từng viết cho The Block về một dự án NFT, tôi đã chỉ ra cách các dữ liệu on-chain có thể phơi bày sự thật. Ở đây, dữ liệu từ thế giới TradFi cũng vậy. Từ năm 2020, dòng tiền của các nhà đầu tư tổ chức (pension funds, endowments) đã bắt đầu dịch chuyển mạnh mẽ từ các quỹ chủ động (active funds) sang các quỹ thụ động (passive ETFs). Họ muốn chi phí thấp hơn, minh bạch hơn, và không muốn phụ thuộc vào tài năng của một vài nhà quản lý quỹ.
Tôi đã tự tay build một bot flash loan trên Ethereum vào năm 2020 để kiểm tra cơ chế oracle của Compound. Tôi phát hiện ra rằng sự chậm trễ 2 giây trong việc cập nhật giá đã tạo ra một cơ hội arbitrage. Vấn đề của Paloma Partners cũng tương tự. Họ không thể cập nhật "chiến lược" của mình nhanh đủ để thích nghi với một thị trường nơi mà lợi thế thông tin và tốc độ không còn là đặc quyền của họ nữa. Các quỹ đầu cơ đa chiến lược lớn như Citadel, với nguồn lực khổng lồ, có thể sống sót. Các quỹ nhỏ với chiến lược linh hoạt cũng có thể sống. Nhưng những quỹ cỡ trung như Paloma, với cấu trúc chi phí cố định cao, lại là những kẻ yếu nhất. Họ là phiên bản "cổ điển" của những dự án Layer 2 hứa hẹn "decentralized sequencer" nhưng không bao giờ giao hàng.
Tôi không viết theo cảm xúc. Tôi viết dựa trên log và transaction hash. Và log ở đây rất rõ ràng. Nếu bạn nhìn vào dữ liệu từ HFR hay BarclayHedge, bạn sẽ thấy dòng vốn ròng vào các quỹ phòng hộ chủ động đã âm trong 5 quý liên tiếp. Đồng thời, tài sản của các quỹ ETF toàn cầu đã vượt qua 10 nghìn tỷ USD. Đây không phải là một chu kỳ. Đây là một sự chuyển đổi cấu trúc vĩnh viễn.
Điều trớ trêu là, phe bò sẽ nói rằng điều này cuối cùng lại tốt cho crypto. Họ lập luận: Khi các quỹ phòng hộ truyền thống suy yếu, các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) và các quỹ đầu cơ tiền điện tử sẽ thay thế họ, mang theo một làn sóng vốn mới và một hệ sinh thái "minh bạch" hơn. Họ nói đúng một phần. Nhưng họ bỏ qua điểm mù lớn nhất: Bản thân ngành công nghiệp crypto cũng đang bị ảnh hưởng bởi chính xu hướng 'phi trung gian hóa' mà họ ca ngợi. Các token của các quỹ VC, được định giá hàng tỷ USD dựa trên những câu chuyện "narrative