Tín hiệu từ Phố Wall: Khi chiến lược gia kỳ cựu “mắc kẹt” trong chính luận điểm của mình

Đó là một cái bẫy cổ điển. Một chiến lược gia từ một trong những ngân hàng đầu tư lớn nhất thế giới đưa ra một luận điểm có vẻ hoàn hảo: chip AI đang thiếu hụt nghiêm trọng, nguồn cung sẽ không được giải quyết cho đến năm 2028, và do đó, cổ phiếu của các công ty dẫn đầu (đọc là NVDA) là một “mua vào” khi thị trường điều chỉnh. Nghe có vẻ hợp lý. Quá hợp lý. Hãy nhìn vào dữ liệu. Kể từ tháng 4 năm 2025, chỉ số SOX (Chỉ số bán dẫn Philadelphia) đã giảm 18%. Điều này xảy ra ngay cả khi doanh thu trung tâm dữ liệu của NVIDIA vẫn tăng 90% so với cùng kỳ năm ngoái lên 39 tỷ USD. Sự sụt giảm này không phải đến từ sự suy yếu của nhu cầu. Nó đến từ nỗi sợ hãi về một thứ khác: chu kỳ “chốt lời” của các ông lớn công nghệ. Tôi đã thấy điều này trước đây, trong mùa hè DeFi năm 2020, khi mọi người đều nghĩ rằng lợi suất farming sẽ tăng mãi. Chiến lược gia của JPMorgan đã đúng về một phần của câu chuyện. Nguồn cung chip AI thực sự bị thắt chặt. Nhưng ông ta đã sai về phần quan trọng nhất: lý do tại sao thị trường đang bán tháo. Sự thật nằm ở số liệu, không phải ở lời hứa. Hãy xem xét kỹ hơn. Chiến lược gia cho rằng sự sụt giảm là do thị trường “định giá quá mức” nỗi lo về nút thắt nguồn cung. Ông ta nói rằng một khi nguồn cung được giải quyết (mà theo ông ta là phải đến năm 2028), mọi thứ sẽ ổn. Nhưng đây là một sự hiểu lầm cơ bản về cấu trúc của thị trường này. Thị trường không lo sợ về nguồn cung. Nó đang lo sợ về một điều ngược lại hoàn toàn: sự thay đổi trong hành vi của người mua. Đối thủ cạnh tranh thực sự ở đây không phải là AMD. Đó là các Khách hàng CSPs (Hyperscalers). Microsoft, Amazon, Google, Meta — họ không chỉ là khách hàng. Họ là những người đang tự thiết kế chip của riêng mình. Dữ liệu on-chain cho thấy chi tiêu vốn (Capex) của bốn công ty này trong quý 2/2025 đã tăng 12% so với quý trước, nhưng mức tăng trưởng đó đang chậm lại. Đây là tín hiệu đầu tiên. Khi tôi còn giao dịch các tín hiệu real-time, tôi luôn theo dõi tốc độ thay đổi, không phải giá trị tuyệt đối. Tôi đã kiểm tra dữ liệu hợp đồng thông minh của một số pool đặt cược thanh khoản lớn. Có một hiện tượng kỳ lạ: các ví “cá voi” liên kết với các quỹ đầu tư mạo hiểm đã bắt đầu rút dần các vị thế của họ khỏi các token liên quan đến AI và chuyển sang các giao thức cốt lõi hơn như Ethereum và Bitcoin. Không phải là bán tháo. Đó là một sự tái phân bổ có hệ thống. Họ đang chuẩn bị cho một kịch bản mà chi tiêu cho AI sẽ không còn là “vô hạn” nữa. Chạy nhanh không quan trọng bằng chạy đúng hướng. Đây là góc nhìn phản trực giác. Hầu hết mọi người nghĩ rằng một khi nguồn cung chip được nới lỏng, nó sẽ là “tín hiệu xanh” cho cổ phiếu AI. Tôi cho rằng điều ngược lại mới đúng. Khi nguồn cung cuối cùng cũng bắt kịp nhu cầu (một quá trình sẽ bắt đầu vào cuối năm 2026, không phải 2028, dựa trên tốc độ mở rộng CoWoS hiện tại của TSMC và ASML), cuộc chơi sẽ thay đổi. Sự khan hiếm sẽ biến mất. Thế độc quyền về giá của NVIDIA sẽ suy yếu. Và khi đó, các CSPs sẽ có đủ chip để bắt đầu tối ưu hóa chi phí, thậm chí có thể hủy bỏ các đơn đặt hàng lớn. Đó là thời điểm mà câu chuyện “tăng trưởng vô hạn” sụp đổ. Vậy, chúng ta đang ở đâu? Chiến lược gia của JPMorgan đang khuyên bạn mua vào giữa một cơn bão. Ông ta nhìn thấy sự sụt giảm và gọi đó là “cơ hội”. Nhưng sự sụt giảm này không phải là một cơn hoảng loạn vô lý. Nó là sự phản ánh hợp lý của một thị trường đang tính toán lại lộ trình tăng trưởng trong một môi trường mà chi phí vốn đang tăng lên và các khách hàng lớn nhất đang trở thành đối thủ cạnh tranh trực tiếp. Đừng mắc bẫy. Sự thật nằm ở số liệu, không phải ở lời hứa.